Gouden handdruk

Brandes streeft naar vermogensgroei door op systematische wijze de intrinsieke waarde te bepalen van bedrijven uit binnen- en buitenland. Hierbij kunnen zij putten uit alle in de Verenigde Staten genoteerde fondsen alsmede alle certificaten van niet Amerikaanse bedrijven (American Depository Receipts oftewel ADR's) die aldaar worden genoteerd.

Brandes bepaalt welke bedrijven voldoen aan hun strikte waardecriteria, zoals lage koers/winst verhoudingen, lage koers/cash flow verhoudingen, lage koers/boekwaarde en een gunstige verhouding eigen/vreemd vermogen. Vervolgens worden die aandelen gekocht, waarbij de onderwaardering op de beurs ten opzichte van de intrinsieke waarde groot genoeg is om voldoende veiligheidsmarge te veronderstellen en voldoende mogelijkheid te bieden voor een waardestijging.

Brandes hanteert een bottom-up benadering, wat inhoudt dat zij zich concentreert op fundamenteel onderzoek bij de aandelenselectie en zich niet bezighoudt met landenanalyse. Brandes zoekt naar eerste klas bedrijven, waarvan de beurswaarde een duidelijke onderwaardering laat zien, ten opzichte van de intrinsieke waarde, op volwassen beurzen die goed gereguleerd worden en voldoende liquiditeit bieden.

Een portefeuille zal doorgaans bestaan uit 35 tot 75 verschillende aandelen. Er zal niet meer dan 5 % belegd worden per aandeel en niet meer dan 20 %, of 1,5 maal de MSCI Wereld index weging, in een land of sector. Brandes probeert haar portefeuilles niet te spiegelen aan een bepaalde index, maar koopt slechts aandelen die de meeste waarde bieden, uitsluitend gebaseerd op de zogenaamde Value beleggingstechnieken. Aandelen blijven gemiddeld 3 tot 5 jaar in portefeuille, en gemiddeld wordt per jaar 20 tot 35 % van de aandelen in de portefeuille vervangen.

Totaal vermogen in beheer:
USD 41,2 miljard
website: www.brandes.com

Lazard maakt gebruik van fundamentele analyse voor haar selectie van Europese aandelen en het beheer van Europese aandelenportefeuilles. Zij trachten de topdown benadering te vermijden door bedrijven te identificeren waarvan Lazard vindt dat ze hoogst productief zijn, een sterk management hebben, financieel solide zijn en ondergewaardeerd zijn in vergelijking met de concurrentie, de lokale aandelenindex of wereldindices.

Het beleggingsproces begint bij het evalueren van meer dan 9.000 niet Amerikaanse bedrijven, op verschillende waardecriteria. In z'n algemeenheid identificeert Lazard aandelen waarvan zij van mening zijn dat ze een aantrekkelijk of sterk verbeterend rendement op eigen vermogen hebben alsmede een lage prijs/boekwaarde in relatie tot de aandelenindices. Zij gebruikten dit eerste selectieproces om een lijst van 900 bedrijven samen te stellen, die vervolgens doorgaan naar de volgende onderzoeksronde.

De volgende stap is de grootste uitdaging van de internationale aandelenanalyse: het doorgronden van de cijfers , een bron van hoge toegevoegde waarde van de kant van Lazard. Er worden diepgaande methoden gehanteerd voor de analyse van de financiële cijfers en de boekhoudkundige praktijken in de verschillende landen. Hiermee worden onjuiste voorstellingen voorkomen en kansen ontdekt.

Daarnaast wordt fundamentele analyse gebruikt voor de evaluatie van de bedrijfsomzetten, bedrijfsprocessen, kasstromen, winstmarges, financiële conditie, boekwaarde/eigen vermogen, marktpositie, nieuwe orders, enz. Lazard bezoekt elk van de bedrijven en spreekt o.a. met toeleveranciers. Concurrenten, personeelsleden en klanten. Doelstelling is om onevenwichtigheden te elimineren welke zijn ontstaan in de waardebepaling tijdens het initiële evaluatieproces. Ofschoon het de bedoeling is om goedkope aandelen te kopen, moet het bedrijf wel in staat zijn rendementen vast te houden c.q. te verbeteren. Er moet een katalysator zijn welke uiteindelijk kan leiden tot een hogere aandelenkoers.

Doorgaans worden er 25 tot 35 aandelen geselecteerd voor de Europese portefeuille. Bedrijven worden uiteindelijk verkocht volgens de verkoopdiscipline van Lazard: het aandeel is niet langer ondergewaardeerd, initiële veronderstellingen zijn veranderd of er hebben zich betere kansen voorgedaan.De portefeuillebeheerders en analysten van Lazard doen alle research alleen ten behoeve van Lazard en de portefeuilles worden op teambasis beheerd.

Totaal vermogen in beheer:
USD 75 miljard
Website: www.lazard.com

De Europese ADR portefeuille van TCW heeft als doel op de MSCI Europe 15 index te verslaan gedurende een volledige marktcyclus. Deze portefeuille bestaat uit aandelen van Europese bedrijven welke o.a. in de vorm van American Depository Receipts (ADR's) worden verhandeld op Amerikaanse beurzen. De portefeuille wordt gekenmerkt door een actief beheer, met een nadruk op thematische sectoren, en een bottum up benadering wanneer het aankomt op de selectie van aandelen. Het beheer wordt aangevuld met een top-down analyse van de individuele landen.

De eerste stap in het beheer van de Europese ADR portefeuille is het evalueren van de macro-economische data wereldwijd om de vooruitzichten te bepalen op het gebied van economische groei, inflatie en rente binnen de Europese economieën. Deze analyses worden dan geïntegreerd in TCW's verwachtingen voor elk van de individuele aandelenmarkten. Hierbij worden specifieke overwegingen in ogenschouw genomen zoals liquiditeit, waarderingen (relatief ten opzichte van aandelen, obligaties en cash), marktwaarderingen relatief ten opzichte van andere landen) en de vooruitzichten van toekomstige groei. Additioneel wordt gekeken naar sectorthema's. Dit top-downproces wordt gecombineerd met haar bottom-up analyses van individuele aandelen. TCW zoekt bedrijven met een bovengemiddelde inkomstengroei, waarbij zij verwacht dat de markt de groeipotentie van deze bedrijven onderschat.

TCW's aandelenselectieproces is gebaseerd op drie principes.Ten eerste zoekt zij naar bedrijven met een bovengemiddelde inkomstengroei waarbij de koers/winstverhouding lager is dan het consensus groeipercentage. Ten tweede zoekt zij naar bedrijven met mogelijke herstructureringen of die veel belang hechten aan de waarde van het aandeel met oog op haar aandeelhouders. Ten slotte passen zij een top-down selectieproces toe, die is gebaseerd op hun Europese economische verwachtingen.

Dit proces bevat TCW's sectorwegingen en stelt hen beter in staat sectoren met structurele problemen te vermijden. Deze methode brengt het aantal aandelen, die in aanmerking komen om in de portefeuille te worden opgenomen terug naar 120. TCW past dan een fundamentele analyse toe om de bedrijfsvoering goed te leren kennen evenals de ontwikkelingen van hun inkomstenstroom te kunnen inschatten. Doorgaans koopt TCW aandelen van bedrijven met een bovengemiddelde groei die voldoen aan haar sectorprofiel. Zij zoeken ook naar bedrijven met directies die op Amerikaanse wijze leiding geven aan hun bedrijven. Als de portefeuille eenmaal is samengesteld, worden zij met grote regelmaat doorgelicht. Doorgaans zijn de portefeuilles volledig belegd.

Totaal vermogen onder beheer:
USD 50 miljard
Website: www.tcwgroup.com

GAMNA's unieke discipline ten aanzien van groeiaandelen streeft naar superieure rendementen door zich te concentreren op de sterkste ondernemingen in de meest lucratieve sectoren van de Amerikaanse economie. GAMNA gelooft dat de bedrijfswinst de aandelenkoers van een onderneming zal bepalen. Goede ondernemingen die zich bewegen in gunstige bedrijfssectoren behalen de meest consistente en goede bedrijfsresultaten en de aandelen laten daarom vaak een bovengemiddelde performance zien.

Beleggingsdiscipline
GAMNA's beleggingsproces bestaat uit drie verschillende stappen:
- Fundamenteel selectie proces
- Sector selectie
- Bottom-up analyse

Fundamenteel selectieproces
GAMNA selecteert één van de drie algemeen macro-economische trends waarvan waarschijnlijk is dat deze gedurende 12 tot 18 maanden zal voortduren, gebaseerd op de algemene economische verwachtingen en het monetaire beleid van de Centrale Bank van de Verenigde Staten van Amerika.

Sectorselectie
GAMNA selecteert daarna de 10 tot 12 bedrijfssectoren die het naar hun mening relatief beter zullen doen dan de economie in het algemeen, gegeven het verwachte macro-economische klimaat.

Bottom-up analyse
Door zich te beperken tot de reeds uitverkoren bedrijfssectoren kan GAMNA haar 7 stappen bottom-up analyse beperken tot ongeveer 300 aandelen in plaats van duizenden. De analyse van GAMNA richt zich op de liquiditeit van een bepaald aandeel, de recente winstontwikkeling, toekomstige mogelijkheden van blijvende winstgroei en historische koers/winst verhoudingen. Dit proces bepaalt koersdoelen en kritische grenzen voor alle aandelen die GAMNA volgt.

GAMNA stelt een kooplijst samen van aandelen van bedrijven waarvan verwacht wordt dat de groei ten minste 15 % zal bedragen in de komende 12 maanden. Vervolgens wordt een portefeuille samengesteld van 20 tot 30 aandelen, waarbij gebruik wordt gemaakt van technische analyse om het aan- en verkoopmoment te optimaliseren.

Totaal vermogen in beheer:
USD 4,58 miljard
Website: www.gamna.com

CAM gebruikt een combinatie van converteerbare obligaties en gewone aandelen in het streven naar inkomen, lange termijn groei en behoud van vermogen. Converteerbare obligaties zijn bedrijfsobligaties of preferente aandelen die inwisselbaar zijn in gewone aandelen, op een van tevoren vastgestelde prijs. Converteerbare obligaties combineren de inkomsten van vastrentende waarden met de mogelijkheid om te profiteren van de waardestijging van de gewone aandelen.

CAM zoekt naar converteerbare obligaties van ondernemingen waarin zij gelooft dat de koers van het aandeel de potentie heeft om te stijgen. Daarnaast is een belangrijke overweging dat de onderneming een relatief hoge inkomstenstroom biedt gedurende alle fasen van een economische cyclus. CAM overweegt bij de aankoop van converteerbare obligaties de volgende punten:
1. Ondergewaardeerd ten opzicht van de berekende intrinsieke waarde.
2. Een onderliggen aandeel met een hoog of toenemend rendement op het eigen vermogen.
3. De onderliggende onderneming heeft een sterk management en financiële kracht.

CAM's verfijnde selectieproces is in meer dan twintig jaar ontwikkeld en verfijnd. Door middel van een intensieve analyse worden de obligaties en de financiële- en concurrentiekracht van de uitgevende bedrijven gewogen. Vervolgens wordt de waarde van de converteerbare obligatie en de verhouding tussen risico en rendement geanalyseerd in relatie tot het onderliggende aandeel. CAM bepaalt de meest waarschijnlijke prijsfluctuaties gedurende de te verwachten beleggingsperiode. Daarna evalueert CAM hoe het risico/rendement profiel van de totale portefeuille wordt beïnvloed door toevoeging van de converteerbare obligaties of het preferente aandeel. Na aankoop blijft CAM de ontwikkeling van de converteerbare obligaties op de voet volgen.

CAM portefeuilles mogen tot maximaal 20 % in aandelen zitten ten gevolge van aankoop of conversie. CAM geeft er de voorkeur aan volledig belegd te zijn ongeacht het beursklimaat. Portefeuilles bezitten gemiddeld 30 tot 45 verschillende effecten en worden geconstrueerd op een top-down basis teneinde een goede spreiding en een goed risicobeheer te bereiken. Alle converteerbare obligaties worden verhandeld op de Amerikaanse markten en zijn in dollars genoteerd, niettemin kunnen deze obligaties door niet-Amerikaanse ondernemingen uitgegeven zijn.

Totaal vermogen in beheer:
USD 5,6 miljard
Website: www.calamos.com